来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：区间震荡  五一之后本是猪肉需求的淡季，但现货价格并没有如期回落，相对坚挺的现货价格给予市场信心，加上肥猪需求淡季，但标肥价差并未转正，因此近期市场二育现象增加，小体重商品猪供应略显偏紧，现货价格持续小幅反弹。但现在并非集中二育时期，此时二育过度将增加夏季肥猪出栏压力，因此近期二育的时间并不会持续很久，加上目前处在消费偏淡季节，猪肉消费难以增量，白条难以自主提涨，加上冻品库存依然较高，屠企在亏损压力下缩量跟价为主，因此现货价格难以出现持续性拉涨，期货端不会有持续性驱动上涨。

　　进入5月后，玉米价格持续反弹，饲料成本的增加也将增加养殖端压栏以及二育的成本，目前养殖利润虽然回暖，但盈利幅度依然较小，若饲料成本增加，市场补栏以及压栏将越发谨慎，将减少远月供应压力，支撑远月生猪价格。

　　总结：近期虽因二育现象增加，生猪现货价格小幅回暖，现货带动期货反弹，但LH2409合约在突破18000关口后，继续上涨压力较大，主要是2409合约盘面利润较大，盘面升水为2800左右，市场对生猪继续上涨的空间较为谨慎，其次目前还是需求淡季，因此短期突破前高18650难度较大，若近期二育现象降温，盘面可能面临回调调整，但幅度不会很大。短线关注18000支撑（可做日内操作，建议多单操作，注意止损），中长期2409合约关注17500关口支撑及多单入场机会，以及前方高点18650的压力。

　　期货合约月差：观望  建议择机做79正套，进场位点在-2000附近，止损在-1500附近

　　期货合约2409：偏多  短线关注18000关口支撑，中长期关注2409合约的多单入场机会

　　供给面：偏多  市场压栏情绪谨慎，出栏体重维稳，后续供应压力减小

　　需求面：偏空  屠宰开工率小幅回落，屠宰利润仍然亏损，市场终端走货疲软

　　库存：偏空  冻品库存居于高位，去库比较困难

　　标肥价差：中性  标肥价差接近于0，符合市场预期

　　成本：偏多  玉米价格持续反弹，饲料成本增加

　　市场情绪：偏多  市场近期二育情绪较强，现货价格小幅走强，支撑期货价格。

　　供给端分析

　　期现价格回顾

五一之后河南地区生猪现货均价整体呈现小幅上涨趋势，春节之后的二育商品猪陆续出栏后，市场肥猪的压力缓解，加上节后现货价格并未如期回落，市场看涨情绪及信心增强，二育现象增多，现货价格小幅反弹，2409合约本周在18000关口上方小幅震荡，虽然现货市场情绪较为热烈，但期货市场相对理性，市场对远期也较为谨慎。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　仔猪价格回顾

因市场担忧3月及4月较强的仔猪补栏情绪会对三季度生猪供给产生压力，加上对未来需求并不看好，因此五一之后仔猪补栏比较谨慎，仔猪价格整体呈现稳定，少部分地区小幅回落。但二元母猪（主要是带仔母猪）价格呈现增加趋势，主要是目前二元母猪对应的是四季度需求旺季，市场较为乐观，因此二元母猪价格小幅上涨。整体来看，市场现阶段的补栏水平以及产能扩张的情绪心态比较谨慎，对未来生猪价格谨慎乐观。

　　行情回顾

　　能繁母猪存栏小幅回暖

据 Mysteel样本企业数据统计，4月能繁母猪存栏量为 485.76 万头，环比涨 0.87%，同比减少4.59%。此外涌益数据显示4月能繁母猪存栏量环比增加0.96%，而

农业部数据显示3月能繁母猪存栏降至3992万头，同比下降7.27%；预期4月农业农村部公布的能繁母猪存栏较3月小幅回落，但幅度不大。

钢联，卓创以及涌益的三方咨询机构的月度能繁母猪存栏数据均环比小幅增加，从市场角度看，市场信心恢复，生猪价格较为稳定，未来预期谨慎乐观，因此4月理论上能繁母猪存栏量环比增加。

整体来看，4月以及5月能繁母猪存栏预期稳定。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　母猪淘汰量环比回落，价格小幅上涨

据 Mysteel样本数据统计，4月份规模场能繁母猪淘汰量为10.8万头，与上月减少1.2%，同比增加3.17%。4月仔猪价格虽然小幅震荡回落，但出栏利润依然较高，加上养殖端对后市相对乐观，主动淘汰意愿并不强，部分企业处在补栏现象，市场母猪供应略显偏紧，因此淘汰母猪价格呈现偏强态势，近期市场二育现象或将带动母猪价格小幅走强。整体来看目前市场依旧相对谨慎，预计5月国内母猪存淘汰量维持稳定。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　4月生产指数继续回暖

4月能繁母猪及生猪的生产指数继续好转。其中配种分娩率增加0.7个百分点，窝健仔数月度环比增加0.1头/窝，产房存活率以及仔猪成活率月度环比增加0.2个百分点左右。

生产指数继续回暖，主要是市场对预期谨慎乐观，二季度是养殖端补栏的旺季，补栏需求仍较强，因此养殖场配种分娩率提高，叠加冬季疫病影响减弱，养殖成本方面持续减压，企业防非工作重视程度高，因此4月生产指数环比继续增加。预期5月仔猪数量环比增加。

　　5月企业出栏计划环比增加

根据样本调查来看，4月规模化企业出栏完成率为98.25%，受前期主动及被动压栏影响导致销售速度较慢，4月出栏完成率并未达成，在有利润的情况下，集团企业完成出栏计划情况良好。5月集团企业计划出栏1054.3万头，环比增加5.1%。5月下旬有端午备货需求，加上中小散户的二育肥猪占比较少，因此5月规模化企业出栏预期增加。

2024年4月18家上市公司共计销售商品猪（包含仔猪）1230万头，较3月减少5.4%，其中牧原销售生猪545万头，环比略降0.38%，同比增2.02%。4月上市公司生猪出栏环比回落，主要是公司对于市场预期谨慎乐观，有适度压栏，但幅度并不大。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　4月饲料销量环比减少

2024 年 4月猪料总销量环比下跌3.69%，同比下跌 16.99%；其中母猪料销量环比上涨2.02%，同比下跌 11.95%；仔猪料销量环比增长0.01%，同比下跌10.3%；育肥料销量环比下跌 5.94%，同比下跌19.79%。母猪料和仔猪料销量环比小涨主要在于部分养殖场对未来猪价较为乐观，一季度补栏积极；育肥料销量环比下跌在于五一节前散户出栏积极性较高，部分前期二育大猪出栏，致使育肥料需求下滑，从同比来看，各阶段猪饲料同比回落，因此今年4月生猪产能是低于去年4月产能的。

近日玉米以及豆粕价格持续反弹，北方港口玉米周内平均上调 10-20 元/吨，豆粕周内平均上调 20-30 元/吨，本周生猪饲料平均价上涨0.2元/公斤，养殖饲料成本增加，增加养殖端挺价预期。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　需求端及库存分析

　　屠宰企业开工率同比及环比减少

5月中旬仍处在需求淡季，5月14日样本屠企开始率为28.12%，较5月上旬下滑0.4个百分点，5月屠宰企业开机率为28.5%，较去年同期下降3.5个百分点。短期来看，终端需求缺乏利好支撑，预计宰量仍弱势调整。今年猪肉需求同比回落，一是宏观部分原因，二是现阶段屠宰企业亏损屠宰， 加上冻品库存较高，屠宰企业以销定宰走鲜销为主，并没有较大的入库动作，预期5月下旬在端午节日备货需求下，猪肉需求会有所提振。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　屠宰利润继续亏损、冻品库存小幅回落

截止到上周四，国内重点屠宰企业冻品库容率为 23.97%，较前一周小降 0.02 个百分点。由于屠宰企业屠宰利润持续亏损，降低开机率，积极清理库存，且部分临期产品降价出货，但由于冻品市场需求持续疲软，走货相对较慢，故本周冻品库存整体降库效果不明显。下周冻品市场暂无明显利好支撑，对冻品需求提振有限，叠加屠企仍无分割入库操作，预计下周国内冻品库容率或维持缓慢去库节奏。 

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　　出栏体重小幅走高，幅度有限

据Mysteel数据统计，截止到5月13日全国外三元生猪出栏均重为122.87公斤，较前一周下降0.02公斤，环比下降0.16%，同比下降0.76%。4月以来由于市场对春节后二育是否对4、5月供给有过剩的压力存在分歧，加上现货价格维持窄幅震荡，市场压栏较为谨慎，因此春节后这批二育开始陆续出栏，加之天气不断转热，肥猪需求转淡或加快二次育肥生猪出栏，因此近期出栏体重呈现回落趋势。

但随着近期二育情绪再度增加，预期下周出栏体重将再度增加。

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　　标肥价差持续缩窄

截止到本周四，全国标肥猪价差均价-0.02 元/公斤，较前一周扩大 0.02元/公斤，近期标肥价差接近与0，主要因随着天气转热，肥猪需求减少，4月二育养殖户陆续出栏，肥猪供应压力减少，按往常年份，二季度标肥价差应转为正值，但4月以来，标肥价差并未转正过，说明二季度肥猪并不存在过剩，这也是近期节后现货价格稳定的情况下，市场再度开始二育。

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　　价差基差及技术分析

　　饲料成本反弹带动生猪期货回暖

 因LH2409是需求旺季合约，盘面呈现大幅升水的结构，现阶段生猪的养殖成本在16元/公斤左右，2409的盘面利润在2000左右。因育肥周期4-5月，2409合约交割的商品猪对应的是4月补栏的仔猪，因此2409合约的盘面利润的后期影响因素，主要是饲料成本以及生猪价格。现货市场对下半年生猪价格都比较保守，因此若远期期货盘面价格上涨过快，养殖端套保以及锁定价格意愿将增强，冲高有一定的压力。

　　79价差近期底部震荡

截止到5月15日，79合约价差继续下行跌至-18150，近期79合约整体呈现震荡为主，近期市场二育现象增加现货相对坚挺并小幅走强，近月略显强势，但因主力资金在2409合约上，加上09合约是需求旺季，因此79合约价差并没有跟随趋势反弹。79价差对应的是二育套利，今年三季度的行情介于2023年与2022年之间，因此79价差预期继续扩大幅度有限，可择机正套，进场位点在-2000附近，止损在-1500附近。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　2405合约基差持续走高

截止到5月15日，LH2407合约升水900元/吨，近期呈现震荡趋势，主要因短期现货价格走强，市场担忧近期压栏以及二育给7月造成供应压力，期货走势震荡为主。若现货价格能维稳，在升水幅度较小的情况下，将对2407合约支撑较强。

截止到5月15日，LH2409合约升水在-2800左右，处在近几年同期均值，若基差低于-3000，可考虑套期保值。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　2409合约技术面分析

本周2409合约在18000关口上方小幅震荡，成交量持续减少，多空观望比较强，市场较为理性，MACD虽然处在0轴上方，能量柱较小，上行动力不足，短期震荡为主，关注18000关口支撑。

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